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【行业研究】建筑施工行业观察报告——2019年一季度
来源:和讯名家 | 作者:(责任编辑:李显杰 ) | 发布时间: 2019-07-03 | 116 次浏览 | 分享到:
建筑施工行业观察报告


2019年一季度,随着基建补短板政策的持续落地,基建投资如期回暖;资金到位情况有所改善,项目落地有望加快。随着近期中美贸易战有进一步激化的态势,基建板块在拉动经济增长的作用更大。
   2019年一季度,建筑业总产值及新签订单量增速均有所回升;但下游之一的房地产行业总体仍呈保守态势。为匹配对中长期资金需求的增加,发债期限有所拉长,同时发债主体信用等级进一步向高等级集中;建筑企业发债利率延续分化走势。

  一、行业相关政策/动态概览

  2018年,在宏观经济下行的背景下,建筑行业的改革继续深化,一系列旨在规范行业竞争、简化审批流程、提高经营效率、减轻企业负担的行业政策相继出台,给建筑行业注入了新的活力。总体来看,建筑行业的相关政策有两个主要方向,第一是继续推进建筑行业的信息化建设,包括大力推广BIM、实行人员和企业资质审核的电子化等;第二是在减轻企业负担的同时强化信用体系建设,包括扩大增值税抵扣范围,鼓励以保函替代保证金,严惩招投标过程中的失信行为等。

  2019年以来,宏观经济出现企稳迹象,建筑行业政策也延续了2018年以来的基调。具体来看,全国范围内一大批基建投资计划集中出台,基建“补短板”政策持续落地,雄安、粤港澳等区域开发有望加速,从而在需求端给行业增长提供了支撑。此外,住建部提出支持民营建筑企业发展,在推动国内市场一体化、改善行业竞争环境、降低民企负担等方面提出了具体要求,有利于进一步优化企业的经营环境。

  二、建筑施工行业发展状况

  2019年一季度,建筑业总产值及新签订单量均保持增速回升。

  2018年,全国建筑业实现总产值235085.53亿元,同比增长9.88%;2019年一季度,建筑行业实现总产值42758.00亿元,同比增长10.50%,增速连续两个季度回升。

  从合同签订情况看,建筑行业2018年累计签订新订单27.3万亿元,同比增长7.16%;2019年一季度建筑业新签订单5.52万亿元,同增6.62%。2018年下半年随着基建补短板力度不断加大,建筑业新签订单自2018年四季度以来开始回升,2018年一~四季度及2019年一季度新签订单同比增速分别为16.4%、4.9%、3.5%、6.6%以及6.6%。

  2019年一季度,房地产行业投资和新开工增速均有所回升,但土地成交和竣工情况萎靡,行业总体发展仍呈保守态势。

  作为建筑行业的重要下游,2019年1~3月,全国完成房地产开发投资23802.92亿元,同比增长11.80%,增速较上年同期增长1.4个百分点,创2015年以来的新高。但考虑到2019年一季度土地成交价款和土地购置面积出现明显回落,可能拖累全年房地产开发投资增速;房屋新开工面积3.87亿平方米,同比增长11.90%,增速同比小幅提升2.2个百分点;竣工面积1.85亿平方米,同比下降10.79%,整体仍然保持低位。新开工面积和竣工面积增速明显背离,可能跟资金趋紧房地产商通过加速开工回笼资金有关。随着开工项目持续投入逐渐转化为竣工,缺口将逐渐缩窄。

  销售方面,2019年一季度全国商品房销售面积29828.94万平方米,同比下滑0.90%,不同城市销售情况分化明显:一线城市商品住宅月均成交面积约44万平方米,同比增长29%;二线代表城市商品住宅月均成交面积约64万平方米,同比下降4.8%;三四线代表城市商品住宅月均成交面积约27万平方米,同比下降10.6%。3月份开始,热点一二线城市的房地产市场有所回暖。

  2019年一季度,随着两会的召开,“以稳为主,一城一策”的政策基调初步确立。一方面,坚持住房居住属性、防范房地产金融风险、推进房产税立法的大方向保持不变;另一方面,各省市陆续推进“一城一策”,旨在实现稳地价、稳房价、稳预期,有效落实地方政府落实主体责任。在目前的政策框架下,政策的连续性和针对性将更有保障。

  综合来看,2019年一季度房地产行业开发投资增速有所回升,但土地成交情况回落;开工面积仍保持强劲增速,但竣工面积仍持续下降;同时,房地产广义库存63.03亿平方米,同比增长7.15%,增速仍保持提升。考虑到政策以稳为主,行业总体发展仍呈保守态势。

  “稳投资”“补短板”的政策基调不变,基建投资如期回暖;基建项目储备充足,招投标情况有所改善。

  基建投资方面,在“稳投资”“补短板”的政策推动下,基建投资有所回暖,整体符合市场预期。2019年1~3月,全国基础设施投资(不含电力)累计同比增长4.4%,较去年同期下降8.6个百分点,但自2018年9月以来基建增速已经连续5个月出现回升。从细分领域来看,水利、环境和公共设施管理业同比增长1.0%,增速同比回落12.8个百分点,增速较2018年进一步下降;交通运输、仓储和邮政业同比增长6.5%,增速较2018年显著提高,其中道路运输业同比增长10.5%,铁路运输业同比增长11.0%。

  从项目储备情况来看,2019年一季度基建项目申报累计增长24.8%,项目储备相对充足。从招投标情况看,23个省份累计中标项目13815亿元,同比下降2.4%,但下滑幅度大幅收窄。PPP项目方面,2019年1~3月,全国PPP项目中标额5080亿元,同比下滑47%,目前社会资本对PPP项目投资仍然较为谨慎。

  从资金到位情况看,2019年一季度,全国城投债累计发行7760.2亿元,净融资额2713.1亿元,净融资额同比增长35.1%;全国新增发行专项债6530.89亿元,新增发行一般债5199.45亿元,与2018年同期相比发行进度明显提前。作为基建项目的重要资金来源,城投债和地方政府债的加速发行预示着资金到位情况有所改善,项目落地有望加快。随着近期中美贸易战有进一步激化的态势,基建板块在拉动经济增长方面发挥的作用更大。

  三、2018年以来建筑施工企业债券发行情况分析

  在基建投资回暖的背景下,项目的加速落地加大建筑施工行业对资金的需求。2019年一季度,建筑施工企业发债规模同比增长较快。

  2018年,建筑施工企业共计发行债券120支,发行数量较上年减少25支;发行规模合计1276.3亿元,同比增长11.22%。2019年一季度,建筑施工企业共发行债券17支、发行规模合计153.6亿元,发行支数较上年同期持平,发行规模较上年同期增长33.57%;较2018年四季度发行支数减少32支、发行规模环比下降75.32%。

  2019年一季度,为满足对中长期资金需求的增长,建筑施工企业发行债券期限有所拉长,且向高级别企业集中。

  2018年,建筑施工行业发债主体共计51家,同比减少8家,包括18家地方国有企业、15家民营企业、17家央企、1家外商独资企业。2019年一季度,建筑施工行业发债主体共计11家,较上年同期基本持平。

  从发债主体级别来看,2018年,建筑施工行业发债主体中AA级别企业16家、AA+级别企业17家和AAA级别企业18家。AA级别和AA+级别建筑施工企业发债规模分别为181.9亿元和210.5亿元,占建筑施工企业全年发债规模的14.25%和16.49%,较上年同期占比分别下降29.44个和5.52个百分点;AAA级别企业发行债券规模合计883.9亿元,占建筑施工企业全年发债规模的69.25%,较上年同期占比提升35.64个百分点。2019年一季度,发债主体的信用等级主要集中在AA+及AAA级别,具体为AA+级别企业5家和AAA级别企业4家;其中,AA+及AAA级别建筑施工企业发债规模最大,共计发行15支债券,合计145亿元(占94.40%)。随着PPP模式的推广,级别相对更高的央企和地方国企对资金需求加大,发债企业主体级别向高级别集中。

  从发行方式看,2018年,建筑施工企业公募及私募发行规模分别为1229.3亿元(占96.32%)和47.00亿元(3.68%)。公募发行规模较上年同期增长29.76%,建筑施工企业发行债券仍以公募债为主。2019年一季度,建筑施工企业发行债券均为公募债。

  从发行品种看,2018年建筑施工企业全年共计发行(超)短融35支,金额合计260.2亿元,发行规模同比下降35.91%;中期票据40支,金额合计544.2亿元,发行规模同比增长84.47%;公司债(含公募和私募)39支,金额合计442.9亿元,发行规模同比下降0.70%。总体看,2018年建筑施工企业发行长期债券比例有所提高,建筑施工企业平均发债期限由去年的1.96年增长至2.92年,主要系随着建筑施工企业PPP项目承接量的增加,为匹配相应偏长的建设期,企业对中长期资金需求有所增长。

  2019年一季度,建筑施工企业发行市场上中期票据和公司债产品规模继续提升;共计发行(超)短融1支,金额4亿元;中期票据8支,金额合计63.6亿元,发行规模同比增长218%;公司债(含公募和私募)共计8支,金额合计86亿元,发行规模同比增长258%。受中长期限产品发行规模增长影响,2019年一季度建筑施工企业平均发债期限从上年同期的1.56年增至3.35年。

  总体看,2018年下半年随着基建补短板相关部署的落实以及积极的财政政策影响,基建投资预期回暖,建筑行业逐渐复苏,建筑企业发债规模有所回升。受建筑施工企业PPP项目承接量增长的影响,发债主体信用等级趋于向高级别中长期债券集中。随着基建资金面持续改善,重大工程项目加速批复,预计建筑施工企业发债规模将进一步提升。

  四、建筑施工企业发行债券利率分析

  货币宽松持续,基准利率震荡下行,建筑企业发债利率延续分化走势

  2019年一季度,在持续稳健的货币政策背景下,资金面整体宽松,中债国债收益率总体呈现下降趋势,但季度内有所波动。一季度,央行持续实施稳健的货币政策,通过公开市场操作、分步降准以及定向中期借贷便利(TMLF)等措施调节年初资金需求大、企业缴税高峰等因素对资金面的冲击,保证市场流动性充足,资金面整体宽松。以2月中旬为界,中债国债到期收益率先降后升。2019年1~2月中旬,受美联储货币政策预期宽松、国内经济数据疲弱和工业企业利润超预期下行等因素影响,该期间国债收益率延续2018年以来的下行趋势。2月中旬以来,股市火热带动资金面整体收紧,中债国债到期收益率略有上升,之后有所震荡,并呈现下降趋势。考虑到货币宽松预期延续,短时间内市场利率可能仍存在一定的下行空间。

  2019年一季度,建筑施工行业发债主体仍主要为地方和中央国有企业,且所发行债券均为中长期债券。从不同信用级别发债主体发行利率看,AA级发债主体中长期债券发行利率延续2018年四季度上升趋势,季度平均发行利率6.70%,环比上升25.33个BP;AA+级发债主体中长期债券发行利率大幅下降,季度平均发行利率5.45%,环比下降174.25个BP,主要系本季度AA+级发债主体中地方国有企业增加;AAA级发债主体中长期债券发行利率延续上季度下降趋势,季度平均发行利率4.45%,环比下降53.04个BP。从不同性质发债主体发行利率看,民营企业中长期债券季度平均发行利率环比下降26个BP,地方国有企业中长期债券季度平均发行利率环比下降107.13个BP,中央企业季度平均发行利率环比下降70.19个BP。整体看,尽管一季度市场资金面宽松、资金利率有所下行,但市场避险情绪依然较重,高等级债券依然受到市场青睐,央企和地方国有企业受惠更加明显。

  低等级主体发债利差仍呈上升趋势,不同信用资质主体分化仍在持续

  2019年一季度,AA级发债主体中长期债券发行利差延续上升趋势,季度平均发行利差403.65个BP,环比增加71.76个BP;受益于资金面宽松以及市场风险偏好,AA+级发债主体中长期债券发行利差大幅下降,季度平均发行利差272.44个BP,环比减少162.44个BP;AAA级发债主体依然备受市场青睐,中长期债券发行利差延续下降趋势,季度平均发行利差162.72个BP,环比减少28.77个BP。整体看,在宏观经济未见实质性改善以及主体信用资质不断分化背景下,投资者信用风险偏好尚未改善,低等级主体发债利差始终处于高位,以大型国有和优质地方国有建筑企业为主的中高等级中长期债券利差持续走低。

  五、级别调整情况

  2018年四季度及2019年一季度,建筑施工行业共有1家企业发生主体级别迁徙情况。2018年12月25日,南京丰盛产业控股集团有限公司主体级别由AA下调至AA-。2019年1月,南京丰盛产业控股集团有限公司更名为南京建工产业集团有限公司。2019年4月,公司主体级别进一步下调至BB+,评级展望为负面。主要系公司资金链紧张,债务偿还发生困难所致。

  六、行业风险事件

  事件:2018年12月25日,联合信用评级有限公司将南京丰盛产业控股集团有限公司(以下简称“公司”)主体信用级别由AA降至AA-。2019年4月,联合信用评级有限公司将公司主体信用级别进一步下调至BB+,评级展望调整为负面。

  点评:公司对外借款及往来款大幅增长,占资产总额的比重达25.93%。截至2018年6月底,公司其他应收款163.83亿元,较年初大幅增长75.45%,回收不确定性大。该公司项目回款周期较长,资金周转压力大。公司在手项目中垫资建设项目、PPP项目和BT项目规模大,项目建设周期和回款周期较长。截至2018年6月底,公司应收账款为91.04亿元,长期应收款119.30亿元,合计占资产总额的比重为33.30%。公司短期偿付压力大。截至2018年6月底,公司短期债务141.68亿元,较年初增长29.94%;从短期偿债指标看,公司短期债务比为0.19倍。同期,公司长期债务112.91亿元,其中10.00亿元债券将于2019年8月底到期,70.00亿元债券均于2019年达到回售行权期,如回售将增加流动性风险,公司外部融资压力大。

  联合资信

  联合资信始创于2000年,是中国信用评级行业的领先机构,资质完备、规模领先,致力于为资本市场投资者、监管机构、发行人及其他参与各方提供独立、客观、公正、科学的信用评级服务。

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